1.事件4月 13日晚間,公司發(fā)布 2019年年度報告。報告期內,公司實現(xiàn)營業(yè)收入 171.64億元,同比增長 12.17%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.68億元,同比增長 41.20%。

2.我們的分析與判斷

(一) 公司輪胎產銷和經營業(yè)績再創(chuàng)歷史新高公司作為輪胎行業(yè)龍頭,其成長速度要顯著快于行業(yè)增速。受益于廣西全鋼子午胎、泰國三期等項目陸續(xù)投產以及市場滲透率的提升,2019年公司輪胎產銷分別同比增長 12.17%、10.37%,遠超全國汽車輪胎產量 0.61%的增速。

除天然膠外,公司合成膠、炭黑、鋼簾線、簾子布等主要原材料采購成本均同比下降,公司輪胎業(yè)務毛利率提升 2.80個百分點,達到 26.41%。受輪胎銷量和盈利能力雙雙提升影響,公司業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。

(二 ) 公司零售占比提升,海外市場貢獻六成毛利2019年公司零售業(yè)務占比提升 4個百分點,達到 69.58%;而配套業(yè)務下降 4個百分點。我們認為,這與全球汽車行業(yè)的發(fā)展是緊密關聯(lián)的,汽車產量同比下降 5.25%導致公司配套業(yè)務營收及占比均有所下降;而汽車保有量的提升帶動公司零售業(yè)務顯著增長,未來輪胎替換市場仍將是公司業(yè)績增長的主驅動力。

公司海外市場營收及占比均顯著提升,分別增加 18.4、2.7個百分點;海外市場貢獻毛利的 60.5%,增加 13.1個百分點。我們認為,公司泰國三期項目的投產以及國內汽車產量降幅更高等因素共同驅動了公司海外市場毛利及占比的大幅提升。

(三)戰(zhàn)略規(guī)劃升級,打造世界玲瓏3月公司公布了《中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃(2020-2030年)綱要》,力爭到 2030年期間產能規(guī)模進入世界前五,打造世界一流的技術型輪胎制造企業(yè)。公司“5+3”發(fā)展戰(zhàn)略升級為“6+6”發(fā)展戰(zhàn)略,到 2030年輪胎產銷量均突破 1.6億條。我們認為,隨著公司規(guī)劃建設項目的陸續(xù)投產,以及公司品牌力和市場滲透率的不斷提升,公司有望實現(xiàn)輪胎銷量在 2019-2030年年均復合增長 9.5%的目標,公司未來成長可期。3.投資建議受益于全球汽車保有量的穩(wěn)健增長,輪胎替換市場未來將大有可為。公司一方面在積極進行生產基地布局,實現(xiàn)輪胎量的增長;另一方面,不斷提升輪胎品牌力和創(chuàng)新力,提升高端市場占有率,實現(xiàn)質的跨越。

我們認為,2020年受油價大幅下降帶動天然膠、合成膠等主要原材料價格下跌影響,公司輪胎銷售均價將有所下降,致公司營收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增長。

預計公司 2020-2022年歸母凈利潤分別為 18.25億元、20.79億元、23.70億元,EPS 分別為 1.52元、1.73元、1.98元,對應動態(tài) PE 為 14.0倍、12.3倍、10.8倍。首次覆蓋,給予“推薦”評級。4.風險提示原材料價格大幅上漲風險、輪胎銷量增長不及預期風險、項目達產不及預期風險等。